基于实物期权法的评估——电影版权价值研究

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基于实物期权法的评估——电影版权价值研究

【摘要】目前我国电影版权的评估方法还存在一定的缺陷，并且由于我国的衍生品市场不具规模，传统的评估方法也难以评估衍生品市场的隐藏价值，本文以知识产权评估理论作为基础，在电影版权评估中引进了新方法———实物期权法，以此作为补充，期望可以完善当前的评估方法，为投资者的选择提供保障。

【关键词】电影版权; 价值评估; 实物期权

近年来我国文化产业蓬勃发展，得到了国家的大力扶持，作为文化产业的核心，电影产业所具有的广阔的发展空间也一直备受关注。但与之不匹配的是对于我国电影版权价值的评估研究还没有统一。建立完善的电影版权评估体系，不仅可以为电影版权交易提供合理的版权估值，为电影融投资提供价值依据，而且对于普通投资者来说，公允的电影版权评估价值还可以为他们的投资决策提供依据，降低风险。



一、传统价值评估方法及其适用性

1、市场法。市场法是以现实公开交易市场上寻找同样或类似产品的近期交易价格作为比较对象，通过直接比较或者类比方法确定待评估资产的价值。使用这一方法评估的关键就是寻找同类或相似资产的成交价格，虽然从理论上这一方法是可行的，但是鉴于我国目前电影行业信息不公开，版权交易通常属于商业机密，很难获得具体的交易价格，因此市场法在电影版权评估中很难实际操作。
2、成本法。成本法是指求取待评估资产在评估时点重置成本，并扣除折旧即各种价值损耗，来确定待评估资产价值的一种评估方法。对于电影版版权来说，电影的成本和收益往往是不对等的，高投资低收益和低投资高收益的影片比比皆是，计算成本对版权评估的用处不大。另一方面，由于电影创作的特性导致每部电影作品基本是一次成型，重置成本难以取得，因此成本法对于电影版权评估也不适用。
3、收益法。相较于市场法和成本法，收益法是目前评估中常使用的方法。收益法是指计算被评估资产未来的预期收益，并根据适合的折现率折算成现值的一种评估方法。收益法的计算公式为:
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评估值=未来各收益期所获收益值的现值之和其中，p 表示电影版权未来收益的折现值; ai 表示每期的收益; r表示折现率; n 表示年限。由于电影的未来收益受市场影响因素较大，具有较高的不确定性，这是收益法评估中难以忽视的客观因素。为了提高评估结果的可信度，在折现率的选择上就不能和普通资产的评估相同。因此，可以根据市场的变化和电影项目的特点，增加适当的风险补偿。
在电影版权评估中可以使用收益法中的许可费节省法，即
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其中: P 表示电影放映权价值; Pt表示电影日均票房收入; K 表示许可费用率; r 表示折现率; n 表示收益期限。

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二、评估的新思路———实物期权法

通过上文的分析，即使是目前常用的收益法，在评估电影版权价值时还是存在一些缺陷。因为电影版权价值包括电影放映权价值和电影衍生品开发的价值，存在缺陷的主要原因就是上述方法没有考虑到投资以后项目本身是在不断变化的，票房好公司就会继续开发衍生品，反之则不开发。目前的评估方法都难以合理评估电影衍生品价值对电影版权价值的影响，虽然投资以后获得的收益是存在不确定性的，但因为这种不确定性也是电影版权价值的一部分，会对电影版权的价值产生一定的影响，在实际评估中也应该合理考虑。如果能够确定这种不确定性的价值，我们将会得到更为真实的电影版权价值。实物期权法作为一种动态的评估方法，可以弥补传统收益法评估的不足。因此它充分地考虑了不确定性对电影版权价值的影响，使管理者能够根据市场需求的变化及时调整，提高管理的准确性。
1、实物期权法的含义。在投资过程中，项目的收益往往是不确定的，但是这种不确定性带来的收益通常又是可观的。传统的评估方法由于是静态的，并不能识别这种不确定性的价值，在评估时这部分的价值通常是被忽略的。而实物期权法是一种动态的评估方式，因此能够识别这些不确定性的价值，可以弥补传统方法所不能发现的隐藏价值，进而能够帮助决策者做出更为合理的投资决定。实物期权充分考虑了投资项目内外两方面的价值，不仅包括资产的现时价值，还包括由于决策变动和不确定性带来的未来价值，因此可以更完整、更科学的评估投资项目的整体价值以帮助投资者做出更好的决策，这就是实物期权法的本质。
2、实物期权定价法的适用性。实物期权主要具有复杂性，即实物期权的价值受多种因素的影响; 非交易性，即在现实情况下，缺乏流通性; 非占性，即可共享性，实物期权的使用者可能有多个; 先占性，即使用权，先获得版权就拥有使用权。而电影版权则完全具备这些特性。电影版权的价值受多种因素的影响，外部因素如国家的相关法律法规和电影市场的发展水平、供求状况等，内部因素如制作成本、演员导演等; 通常电影版权缺乏流通性，一般只有双方都有买卖意向，交易才能达成; 电影版权的可共享性表现在，电影版权的价值需要依托影院上映取得票房收入才能体现，或者电影的衍生品需要依托工厂加工销售才能获得收益; 电影版权的先占性就是先拍摄者将会获得电影的版权，并受到法律保护。由上述可知，电影版权的性质符合实物期权的特性的。当未来市场形式大好时，企业就会加大对电影版权的开发，获得的收益很可能超出预期。传统的评估方法只能评估电影版权通过票房表现出的价值，无法对电影版权未来可能具有的收益进行评估，得到的评估值并不能完整的反映电影版权的价值。由于市场需求时刻都在变化，企业需要根据市场的变化来决定是否要对电影版权进行后续开发。
当电影取得高票房时，说明电影可能是受欢迎的，企业可以考虑扩大投资，继续开发电影的后续衍生品，如建立相关主题乐园、销售电影周边商品、将电影进行游戏改编等，这相当于企业实施了扩张期权; 如果电影版权不能带来企业的预期收益，例如票房收入或者口碑不如预期，这时企业就会实施转换期权或者放弃期权，停止对电影版权的后续投资。运用实物期权法从动态角度评估电影版权的价值，能够弥补传统方法的不足，所以选择用实物期权定价方法评估电影版权价值，作为对传统评估方法不足的补充。因此，所评估的电影版权的价值就应该是静态价值和动态价值的总和，即电影版权价值= 静态价值( 传统收益法的价值) + 动态价值( 实物期权价值) 。


三、电影版权价值定量评估模型

在实物期权法中，电影版权的未来收益主要包括由传统评估方法确定的未来现金流的现值，即电影版权的使用价值，和后续对电影版权合理开发利用带来的超额价值，即电影版权的期权价值。由于传统收益法忽视了未来对电影版权开发之后的潜在价值，所以无法真实反映出作品版权的真实价值。当电影票房收入高时，版权拥有方就会趁热开发一系列的电影衍生品，如出版由电影改编的小说、贩卖电影的周边等等，但这部分的价值是根据未来的票房收入确定的，在电影项目运作之初是体现不出来的，因此这一部分价值的获得也是基于部分的价值。
综上所述: 电影版权价值= 电影版权使用的价值+ 电影版权的期权价值
1、电影版权使用的价值。对于电影版权的使用价值，可以采用收益法中的许可费节省发进行确定。由于电影版权价值主要体现在放映权价值上，所以本文采用放映权价值来代替电影版权的使用价值。公式如下:
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其中: P 表示电影放映权价值; Pt表示电影日均票房收入; K 表示许可费用率; r 表示折现率; n 表示收益期限。
2、电影版权的期权价值。电影版权含有一个基本的期权性质，就是欧式看涨期权( 欧式期权是指在期权合约规定的到期日才可行使权利，期权的买方在合约到期日之前不能行使权利，过了期限，合约则自动作废) ，可以运用B － S 定价模型评估电影版权的期权价值。B － S 模型，即由布莱克和斯科尔斯给出的连续状态下的期权计价方程，这一公式的原理即利用新要素组合来创造一种与标的资产同值的保值过程。公式如下:
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其中: S 表示标的资产的价格，即由电影版权后续开发收入的现值之和; X 表示期权的执行价格，即开发后续对电影版权开发的预期成本; t 表示电影版权的有效期; σ表示电影版权产品价格的波动率; r 为期权当年的无风险利率; N( x) 为标准正态分布的累积概率分布函数。
( 1) S 为期权标的资产的当前价格。在预测出执行这个期权项目所能带来的现金流量的基础上，选择合适的折现率求出现值，就是S 的数值。因此通过收益法就可以确定S 的数值。这里的S 指的是执行期权项目所获得的收益，对于电影版权来说，一般是指开发后续电影衍生品获得的收益，并不是指出售电影的放映权所获得的收益。对于S，在确定其价值时要考虑从获得电影版权开始多久选择发开电影后续的衍生品，即执行期权项目。至于折现的期限是指开发电影衍生品所能获益的期限折现到决定开发衍生品的时点。
例如，公司决定在获得电影版权n 年时开发电影衍生品，衍生品的可获益年限为m 年，则S 即为m 年收益总和折现到n 年时的现值。( 2) X 为期权项目的执行价格。对于电影版权，X 就是在决定对电影版权进行后续开发时，企业目标的初始投资额，也就是初始开发成本。例如在开发电影衍生品时所投入的研发费用，营销费用，还有人力物力成本。( 3) σ2 为期权项目投资年收益的波动性，即收益标准差。由于计算中涉及到的预期收益率可以由企业自行决定，但是其中的实际收益率很难确定。因为每部电影的收益都有较大的差距，不同年份的收益也相差较大，纵向和横向都不具有可比性，只能通过单一的电影收益率作为参考，大大降低了终评估结果的准确性，是实际计算中难确定的参数。( 4) T 为期权执行到期时间长度。在具体的电影版权价值评估中，T 的计算从电影拍摄完成或者已经具备性的时点开始到企业决定对电影版权进行后续开发的时点截止。根据法律规定，一般电影拍摄完成或者已经具备法定的作品构成条件即可获得的电影版权，T 即为这一时点到决定开发衍生品的时间间隔。通常T 以年为单位。( 5) r 为无风险利率。无风险利率应当选择与期权到期时间T 相近年限的国债利率。例如，期权到期时间为2 年，那么应当选择2 年期国债利率作为无风险利率。

四、结论

本文在评估电影版权价值时提出了在传统的评估价值上还需要增加对电影版权期权价值的评估。基于电影行业的特点，电影的期权价值主要就是电影衍生品的价值。虽然电影版权价值包括电影放映权价值即以票房为主电视和网站为辅的收入和电影衍生品的收入，但是目前的电影衍生品的开发一直都没有形成规模，并非所有的电影都会产生衍生品，所以本文提出的模型就当前市场来说可能并不通用。当未来我国电影衍生品市场成熟时，就可以体现出本文所述模型在评估时的优势了。希望通过本文的研究，可以为我国电影版权评估体系的建立提供参考。完善的评估体系可以在一定程度上缓解电影企业融投资难的问题，可以为版权交易双方提供更为公平的交易环境。当然，国家也应该在立法层面建立保护机制，从多方面对电影版权进行保护，才能使电影产业更加长久健康的发展下去。