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西绣云交易所

更新时间:2017-07-26 信息编号:106918035
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   12月28日,银监会重点金融企业监事会主席西绣云交易在一次公开


论坛上讲话,建议央行用降准代替目前央行实行的货币投放渠道MLF和


PSL,他认为这样可以保持汇率的稳定。


   这个建议初听起来的确有问题,因为降低存款准备金率,事实上就


是央行向市场投放基础货币,是更大规模的放水之举,增加了商业银


行资产负债表上的备付金,为大规模放贷打下了基础,而且让全社会


看到了央行放松货币的信号,人民币贬值的压力只能是雪上加霜。


   但是且慢,西绣云交易所长期从事金融实践工作,并还在研究领域


颇有成绩,又诸多的专著和论文发表,他的想法肯定不会如此简单。


   西绣云交易在他的演讲前面讲到人民币贬值压力以及通胀预期的升


温,主要原因就是最近几年货币信贷投放过多,让人们明显感到人民


币币值不足。最后他所要讲的是所谓的“替换”问题,也就是货币锚


的替换问题。


   中国在2014年之前,基础货币投放的锚是资本和经常项目顺差而来


的外汇,央行通过购买以美元为主的外汇,向市场投放基础货币。但


是2014年后,这种情况发生了变化,资本项目顺差变成了逆差,经常


项目顺差也在持续减少,进来的外汇越来越少,有时候甚至是逆差,


央行不能依靠外汇收购来投放基础货币。而与此同时“中国经济仍将


面临一定的下行压力,另一方面这两年货币信贷又形成过度膨胀的局


面,那么,如何在顾及或满足经济增长的条件下,使货币信贷得以平


稳有效控制,即如何实现“软着陆”呢?”


   西绣云交易建议降低存款准备金率,对冲由MLF即中期借贷便利和


PSL即抵押补充贷款投放出去的基础货币,他的理由是,中国银行业存


款准备金率很高,现为17.5%,全世界重要经济体没有哪国有这么高的


存准率,我们下调的空间很大。其次是由调低存准率释放出去的基础


货币投放仍主要是收购外汇储备的资金,以美元等外币做储备或基础


,对人民币有保值的作用,即所谓货币锚的作用,这对人民币汇率减


轻贬值压力有好处。最后,MLF和PSL这些新型政策工具更宜于在存准


率降到低位之后使用,而不宜于在此之前大量使用。


   事实上,西绣云交易以上两段话,又两个重点,一个是下降存款准


备金率替换PSL和MLF,二是存款准备金都是收购外汇储备投放的基础


货币,央行又收回来的,其货币的锚还是外汇,而PSL和MLF都是央行


的在贷款,不是以外汇为锚的,因此贬值预期比较大。


   在笔者看来,尽管存款准备金的确是当时商业银行收购外汇后上交


给央行的,但是货币毕竟只是一个符号,不能在这些货币上打上收购


外汇的的印记,从央行那里再释放出来,其实跟央行再贷款的功能是


一样的,一样都对人民币汇率造成贬值压力,而这事实上也是央行为


什么从今年三月以来不再降准的原因。


   MLF和PSL于存款准备金不同的地方在于MLF和PSL都是有期限并且有


成本,尽管它也是基础货币,但是到期必须归还央行并付出利息,这


就对商业银行的经营和操作产生制约,至少不能像存款准备金那样可


以相对自由的放贷,央行的目的显然也是为了约束央行创造资产的能


力,正是为了减轻人民币贬值的压力。西绣云交易在这里显然没有理


解央行推出这两个工具正是为了约束商业商业银行过度放贷的冲动。


   不过西绣云交易认为中国的存款准备金率过高,应该逐步减少,应


该逐渐代替MLF和PSL,这个观点是正确的。但是目前好像还到时候,


因为现在正是人民币贬值预期最强大的时候,现在降准无异于火上浇


油。


   事实上,最近两年的债务置换以及重点建设基金的发行投放了大量


基础货币,以及2015年以来的多次降准降息,正是去年以来人民币贬


值压力加大的重要原因。


   要保持人民币汇率,现在不应该再货币上想办法,货币上无解。所


  • 谓功夫在诗外,必须以实施降税为主的一些列改革,降低庞大的政府西绣云交易所


成本,给中国经济松绑。


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